纾困先锋、幕后“金主”…… A股上市公司易主潮起

界面新闻记者 沈溦 陈慧东



“并购六条”指导下，2025年A股迎来新一轮“易主潮”，据界面新闻记者不完全统计，截止到8月底，A股已有超过80家上市公司筹划实控人变更事宜。

界面新闻记者注意到，在已有的筹划控制权变更的公司中，国资主导或者参与的案例接近30家。

湖北国资出手最为频繁。年初，湖北省属国资平台——长江产业投资集团有限公司将民爆龙头凯龙股份（002783.SZ）、半导体企业台基股份（300046.SZ）收入囊中；湖北长江航天科创产业投资有限公司在7月策划收购山科智能（300897.SZ）控制权；武汉长江国际贸易集团有限公司（下称“长江国贸”）收购良品铺子（603719.SH）也正在进行中。

广州国资也出手频频，广州工控宣布收购通用股份（601500.SH）两个月后终止，但将本地电池龙头孚能科技（688567.SH）纳入麾下；广州轻工收购良品铺子被“截胡”后陷入纠纷。



对于国资积极参与控制权转让的现象，香颂资本董事沈萌对界面新闻记者表示，部分上市公司、特别是民资上市公司的持续经营能力减弱，控股方转让控制权的意愿增强，而地方国资从利用资本市场活跃支持本地产业发展的角度，对上市公司控制权交易的兴趣也在加强，因此更容易产生控制权转让交易。



界面新闻归纳现有案例后发现，纾困型转让依然是国资“买壳”的重要方向。

比较典型的案例有，吉林国资紧急接盘*ST华微（600360.SH），并在两个月内偿还15.67亿元，解决其退市危机。

长江国贸收购良品铺子源于该公司控股股东遭遇资金困境，孚能科技在连续亏损后易主广州国资。

此外，广西旅发大健康产业集团有限公司（以下简称“广旅大健康”）入主黑芝麻（000716.SZ），该公司同样存在控股股东违规占用等问题；山东国资从珠海港集团手中将属地企业通裕重工（300185.SZ）重新纳入麾下。

业绩创下新高的通用股份在年中被千亿级国企苏豪控股接手，通用股份的控股股东红豆集团深陷亏损泥潭，股权质押、冻结不断。

在属地纾困的案例中，被收购企业多属于当地较有特色的老字号产业或者前景向好的高新行业，公司遭遇的问题往往与控股股东自身资金问题有关，自身基本面较好或者行业前景仍广阔。对于当地国资来说，不需要投入太多经营管理成本，产业协同性方面基础较好。

除了纾困并购模式之外，国资入主上市公司逐渐向并购战略新兴产业转轨。相关产业人士指出，相较于产业园招商、基金招商等传统模式，国资在A股“扫货”更有利于将优质上市公司引进当地，带动当地产业发展。

比如此前池州国资委收购宝利国际（300135.SZ）后，立即规划将当地石墨烯项目装入上市公司；合肥国资委接手三佳科技（600520.SH）时，同步承诺导入半导体封装产线。

有券商分析人士对界面新闻记者表示，国资收购目的主要有以下几点：提升资产证券化比重，盘活国资沉淀资产；促进产业升级，围绕上司公司与当地产业打造新的产业生态圈；增加新的投资收入和融资渠道。

相较同属地收购，异地收购上市公司则着眼于产业转型升级方面。

比如衢州国资入主印刷包装企业东峰集团（601515.SH）后就提出，聚焦新能源材料高端化和医药包装集群化。界面新闻记者注意到，收购方衢州智尚背后的衢州工业投资集团作为浙江衢州国资委旗下产业类平台，承担新能源、新材料、高端装备、集成电路、生命健康等先进制造领域的产业投资职能。

通裕重工宣布易主后，山东国资方面也表态，将借助山东省在新能源领域的政策红利及产业集群优势，加速助其向高端装备制造服务商转型。

无锡国资收购博汇股份后称，主要为发挥国资平台在产业培育、产业升级方面的作用，促进上市公司完成产业转型，助力上市公司长远发展的同时，实现国有资产的做大做优。

另有两地国资拟接盘环保企业，其中漳州高新区策划接盘飞马国际（002210.SZ），广西国资委迎回本土综合环境服务提供商博世科（300422.SZ）。



上述券商分析人士指出，国资布局传统行业多由于几点原因：传统行业收益稳定，更容易明确利润与稳健经营；更容易与当地现有产业结合；传统行业估值更为明确。

“但国资收购以后更需要在管理上下功夫，做好后续的融合，选择合适的管理层等。”

北京米度私募基金管理有限公司合伙人赵笛对界面新闻记者表示，“目前国资拿壳主要是出于当地国资要提高资产证券化率、注入上市公司资产进行化债等考虑。”

赵笛认为，之所以更多选择环保、能源领域的一些上市公司，主要出于国资对行业匹配度的考量；其次国资对于受让价格也是有要求的，一般最多溢价20%，新质生产力的公司不一定会接受这个价格要求；“最后，传统业务领域的上市公司一般都偏重资产，国资对类似领域也比较熟悉，决策压力较小。”

界面新闻记者注意到，在直接出手操盘接手买壳外，地方国资也屡屡扮演“副手”角色。

典型的案例有苏州申泽瑞泰企业管理合伙企业（有限合伙）（下称“申泽瑞泰”）拟收购宏辉果蔬（603336.SH）26.54%股权。其中，苏州国资旗下的苏州市战兴投产业基金合伙企业持有80%出资额。而申泽瑞泰的执行事务合伙人是创新药拟IPO企业腾瑞制药实控人叶桃、刘扬所控制企业。

另一家金智科技（002090.SZ）7月底宣布控股股东金智集团拟将所持有16.01%股份转让给南京智迪汇盈科技合伙企业（有限合伙）（以下简称“南京智迪”）、浙江智勇股权投资合伙企业（有限合伙）（简称“浙江智勇”）。南京智迪背后赵丹、肖明有着深厚的新能源与电子科技产业资本，而浙江智勇则背靠浙商创投及武义县国资平台，其中武义县金投出资额达到99%。

“在缺乏产业运营团队和资本运作经验的情况下，不少地方国资乐于寻找有产业资源和运作经验的资本团队合作，通过合作收购上市公司，再通过反向并购注入优质资产。“此举既规避借壳风险，确保管理团队的专业性。”有浙江私募行业人士对界面新闻记者表示，“对国资而言，以LP形式入股，减少运营风险，有利于资金退出机制，另一方面，也减少国资收购过程中的重重审批程序。做到资金高效运转。”

产业方主导模式之外，另一种以产业私募+国资LP的运作模式则多引起争议。

比如由私募人士金亚伟执掌的安吉以清科技合伙企业（有限合伙）（以下简称“安吉以清”）收购菲林格尔（603226.SH），就因资金实力、运作目的等多受质疑，作为合作方，安吉以清背后安吉国资甚至直接出台说明，将以国资账上超40亿资金支持并购。

另一起典型案例是深圳汇理鸿晟产业控股企业（有限合伙）（简称“深圳汇理”）通过北京产权交易所公开竞价，以约10.13亿元的价格取得申科股份（002633.SZ）41.89%的股权，从而触发全面要约收购义务。天眼查数据显示，深圳汇理由枣庄市台儿庄区国资持股超过76%，该公司执行事务合伙人则是私募投资人士宋晓明控制的深圳弘德商务服务有限公司。

由于缺乏明确的产业背景，深圳汇理本次收购也被市场戏称为“以壳招商”模式。

“部分地方国资存在借壳招商、买壳化债预期。”上述私募人士对界面新闻记者表达市场的担忧。

赵笛表示，“目前A股市场‘易主潮’下，最后究竟能不能实现资产证券化，通过资金方或产业方的入主，让原本主营业务陷入困局的上市公司实现业务转型、市值提升，最后达到维护投资者利益的目的，还需要经过时间的检验。”

香颂资本董事沈萌对界面新闻记者指出，私募主导收购上市公司的目的很明确，就是在IPO退出机制暂时受限时，为投资项目搭建后续发展的通道，所以短期性目的更突出，而且受限于私募基金的结构，也很难会考虑上市公司长期的发展战略。