欧美长期国债再遇抛售潮，财政可持续问题或是罪魁祸首

界面新闻记者 | 刘婷



欧美长期国债再遇抛售潮，分析人士认为，投资者对欧美国家财政可持续以及央行控制通胀能力的担忧，叠加季节性资金紧张、期限溢价效应等因素，导致长债价格承压，短期内发达国家债市可能继续震荡下行。

周二，国债抛售潮再次席卷大西洋两岸，美、英、意、法等国长期国债收益率普遍走高，部分国家长债收益率甚至创十余年新高。其中，美国30年期国债收益率涨5.3个基点至4.97%。债券价格和收益率成反比。债市的悲观情绪还传导至股市，周二，标普500指数收跌0.69%，道琼斯指数跌0.55%，纳斯达克综合指数跌0.82%，欧洲斯托克50指数则下跌1.42%。

今年4月，特朗普政府宣布实施对等关税政策后，引发投资者对全球贸易体系重构的担忧，美国国债市场爆发史诗级抛售，各期限债券收益率全线飙升逾20个基点，并连带欧债走低。随后，在特朗普部分回撤对等关税政策、美联储重申不会改变其鸽派基调的情况下，美债价格触底反弹。

8月下旬以来，欧美长债价格又出现了一波调整，主要原因是市场对持续的财政扩张和货币政策可能遭受政治干预深感不安。

凯投宏观副首席市场经济学家乔纳斯戈尔特曼对界面新闻表示，针对近期多国长期债券收益率走高的解释众说纷纭，可归为三大相互交织的因素：财政忧虑、货币政策以及期限溢价效应。期限溢价效应（term premia effects）是一个涵盖多种风险的笼统术语，不仅包括财政风险，还涉及需求/供给动态以及围绕政策利率和通胀的风险平衡。

据经济合作与发展组织（OECD）预计，2025年，38个成员国的主权债务发行将达到创纪录的17万亿美元，比2024年高出1万亿美元。2024年，OECD成员国债务偿还成本占GDP的比例为3.3%，较2021年的2.4%大幅上升，超过国防开支，其中，美国债务利息成本占GDP的比例达到惊人的4.7%。

7月4日，美国总统唐纳德特朗普力推的“大美丽”法案在国会通过。美国国会无党派机构国会预算办公室（CBO）预计，“大美丽”法案出台后，到2034年，相比现行法律基准情形的收支结果，美国联邦政府收入将减少4.5万亿美元，支出将减少1.1万亿美元，赤字将增加3.4万亿美元。

除美国外，欧洲国家也面临财政困境，甚至引发了是否需要引入国际货币基金组织（IMF）救助方案的讨论。8月底，法国总理弗朗索瓦贝鲁宣布将于9月8日举行议会信任投票，旨在取得议会对其削减预算计划的支持。投资者担心法政府可能倒台引发政治真空，因此抛售法国国债。在英国，工党政府计划在秋季预算中填补200亿-250亿英镑的财政窟窿，也引发投资者对其债务可持续性的担忧。

“法国和英国未来数月需要解决政治敏感的预算难题。简言之，它们需通过增税与削减开支的组合方案，才能维持公共财政可持续性并获得债券市场的支持。”戈尔特曼说，但情况远没有恶化到需要IMF救助的程度。

此前，已有经济学家警告称，全球或已进入财政主导的时代，而财政主导意味着潜在的通胀飙升，这也是近期欧美国家债市调整的一个原因。

通常来说，政策利率下调会带动收益率曲线各端利率走低。但此轮情况却不同：尽管欧美国家短期国债收益率在政策利率下调后下降，但长债收益率却未见回落。分析人士表示，这一现象表明，投资者对央行在中长期内控制通胀的能力和意愿的信心正在减弱。

这其中，美联储独立性问题最让人担忧。特朗普自年初再次上台以来不断施压美联储降息以配合其宽松的财政政策，并多次威胁要解雇美联储主席杰罗姆鲍威尔。上周他在社交媒体高调宣布，解除美联储理事丽莎库克（Lisa Cook）的职务“立即生效”， 美国媒体指出，若顺利开除库克，特朗普距离“掌控美联储”将更近一步。

此外，东方金诚研究发展部高级副总监白雪指出，季节性流动性收紧也是导致近日欧美债市大跌的一个因素。

“全球长期债券在9月的表现通常为全年表现最差，这主要因为政府和企业通常在9月集中发债，导致市场供给较多、供需失衡。”白雪对界面新闻说。

她指出，9月是企业发债的传统旺季，由于公司债的收益率通常比国债高0.5-1个百分点，这就会吸引投资者把原本买国债的资金转向购买企业债，导致国债需求下降、价格下跌，收益率被迫上升。另外，国外债券交易员习惯在8月休假，9月初结束休假回归后，往往需要调整投资组合，抛售债券套现。

白雪表示，从技术面看，30年期美债收益率在5%附近存在心理阻力，若突破可能引发程序化交易跟风抛售，加剧债市价格波动。总的来看，欧美债市可能呈现“短期剧烈波动、中期取决于数据”的特征。

她表示，短期内，本周五公布的美国8月非农就业数据将成为市场的风向标，若数据强劲或超预期，市场可能预期美联储维持高利率，抛售潮可能延续，若数据疲软，抛售压力可能缓解。再往后看，至10月中旬，美联储9月议息会议、法国议会信任投票结果、英国秋季预算细节等政治风险事件，都可能成为引发债市波动的导火索。

白雪还表示，虽然市场已对美联储9月降息25个基点达成共识，但若美联储释放“缓慢降息”的信号，债市可能持续承压。

戈尔特曼认为，鉴于此轮长期国债收益率上涨的因素众多，指望某种“灵丹妙药”（无论是来自财政政策还是货币政策）推动收益率走低的希望越来越渺茫。即便英美等国政策利率如目前预期小幅下调，其长期国债收益率也可能不会跟随走低。